不良资产出售与破产制度(上)

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不良资产出售与破产制度(上)

对于陷入困境的公司来说,出售资产以缓解现金流或债务偿还问题是很常见的。通常,公司不应轻率地做出这样的决定,特别是如果此资产出售将影响潜在业务或财务预测。然而,债权人的请求和公司的求生本能会导致其采取该行动。但往往为时已晚且对公司不利。

公司陷入困境的可能情况包括:现金减少、对波动的大宗商品市场敞口过大、在过度饱和或竞争激烈的市场中经营、过度杠杆化或面临向出借人偿还债务的软压力,债权人数量越来越多等。最极端的不良资产出售是公司破产,即公司不再处于董事的控制之下,而是进行自愿管理、破产财产接管或清算。

风险因素概述—— 资产出卖人v. 破产制度管理人

问题资产出卖人自愿管理破产财产接管公司清算
市场认知有影响—— 因为可能对实现资产价值不利
时机有影响——需要在维持公司经营与保证资产价值之间维持平衡
陈述与担保取决于出售的性质但往往与普通资产出售更相关有限有限有限
个人责任问题有影响—— 对公司破产时进行交易的董事有影响——管理人根据《公司法2001》的规定对合同负个人责任有影响——接管人根据《公司法2001》的规定对合同负个人责任
第三方问题有影响——可能会造成资产出售的严重延迟一般无一般无一般无

对于潜在买主来说,不良资产出售意味着一个以低于市场价格购买潜在有价值的资产的机会。然而,这种出售并非没有风险,特别是在公司破产时出售的情况下。

本文概述了一些可能在不良资产出售或破产交易时出现的问题。

市场认知的管理

出售前首先需考虑市场对此交易的认知,以及出售对资产变现价格和出售后的基础业务产生的最终影响。私有公司因为不受公开或上市公司持续披露要求的影响而更易管理此认知。

一般来说,除非严格遵循出售流程且其理由被保密(包括通过严格的保密协议),否则资产出售的价格可能会大幅下降。寻求专业人士的建议在一般的出售过程中与出售消息进入市场之前但已决定开始这一过程(特别对于上市公司)时将非常重要。另外,虽然完整的销售过程可能会产生更有利的财务结果,但是公司的业务可能会在这个过程中承受太多的压力。在这种情况下,卖方必须在对短期内持续融资的需求和对其资产定价过高或过低之间取得平衡。较高的售价可能会促使买家花更多时间考虑自己的立场,并对资产进行更全面的尽职调查。过低的价格可能给买方的印象是——出售是最后的手段之一,因此买方可能寻求卖方进一步的让步。由于这些原因,以低价出售资产符合卖方的最大利益,但又不能不合商业规律的过低。

公司财务状况的变化

由于一家陷入困境的公司面临巨大的财务压力,不良资产出售过程中的所有环节可能都需要比普通资产交易进行得更快。这可能造成买方与卖方之间的需求冲突,即卖方试图施加压力让出售尽快完成并承担最有限的责任,而买方需要无时限地进行适当的尽职调查与向卖方提出索赔。

虽然卖方最关心如何在交易完成的确定性和支付的安全性与不向市场表明其财务困境程度之间取得平衡,但是如果卖方的账户是公开的,买方和市场当然可以推断出这种困境。

然而,卖方也应该意识到,在不良资产出售的过程中,该公司的财务状况可能开始好转。例如,如果一家公司正在进行多笔不良资产出售交易或者正在考虑解决其财务问题的其他方法,那么在完成剩余不良资产出售之前,解决方案可能被找到。如果发生这种情况,那么卖方应考虑提高资产的出售价格或结束出售过程。如果卖方继续以一家陷入困境的公司的心态进行谈判,那么达成的出售价格极有可能低于该资产的适当市场价值。

由于资产出售过程有限的时间和折扣的价格,买方可能需要以商业视角审慎分析和确定应进行何种调查与保护措施以担保资产交易,同时避免不必要的开支与减少在尽职调查和不重要问题上花费的时间。其中,需要调查的最重要信息是出售资产清楚的所有权与其上的担保权益。另外,债权人常常不愿对陷入困境的卖方的资产释放担保权益,当卖方随后进入破产状态时,情况尤其如此。

因为资产出售存在竞争,买方还必须就购买时间做出决定。在低价出售情况下,买方可以推断出卖方必然陷入财务困难,因此往往导致卖方在出售谈判过程中进入正式破产程序。因为卖方的有效控制人可能发生改变(即不再为董事),买方必须考虑正式破产程序前为资产支付较低的价格更有利还是与协助破产的卖方或破产管理人或与之再协商更有利。

出售最有价值的资产

陷入困境的公司面临的一个关键问题是何时出售与出售哪些资产。通常在出借金融结构或债权人的鼓励下,卖方出卖其最赚钱的资产以带来最大的短期现金回报,用于偿还债务。然而,卖方往往没有考虑到出售此资产对其的长期影响,即在出售后还剩下哪些现金资产来偿还债务余额,以确保卖方的生存能力和避免破产。陷入困境的卖方还应意识到,将此类资产变现不仅是一种只会让某些债权人受益的短期解决方案,而且从长期来看,最终可能导致业务变得不可持续。

所以,应特别谨慎处理公司营业中产生现金的资产,并分析出卖这些资产对长期业务和现金预测的影响。保留最有价值的资产很可能会让卖方摆脱困境,从而保留一些股权价值。

然而,在破产情况下(与不良资产出售或公司重组不同),出售最有价值资产的问题就不那么令人担忧了。因为所有的出售通常都是为了最大化债权人的清偿,而不是为了企业的存续与运营。

您有破产方面的困惑或者需要法律咨询,请致电1300 487 888。

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